مقدمة
في نشرتنا الأولى لعام 2022، توقعنا انتقال الاقتصادات من مرحلة التسارع إلى مرحلة الاعتدال مع ارتفاع تقلبات الأسواق واتّساع السحوبات وازدياد وتيرتها وتراجع العوائد المتوقعة.
روسيا وأسعار الفائدة والمخاطر والركود في أذهان المستثمرين مع استمرار تقلبات الأسواق بسبب:
-المشاكل التجارية
- مشاكل سلاسل الإمداد
- ارتفاع أسعار السلع
- ضيق أسواق العمل وغلاء الخدمات
مع ازدياد تشدّدها، ترسل البنوك المركزيّة إشارات متضاربة للاقتصادات العالمية، ما يؤثر بمشاعر المستهلكين والمستثمرين.
وصل التضخم في مايو إلى 8,6% مقارنة بالفترة نفسها في العام الماضي، بأعلى مستوياته منذ 1981. رفع الاحتياطي الفدرالي أسعار الفائدة بنسبة 0,75% بأعلى زيادة منذ 1994.
يُعاد تقييم توقعات النمو، وتخفض مؤسسات كثيرة، منها صندوق النقد الدولي، توقعات النمو.
نظرة عالمية
أداء المؤشرات الرئيسيّة هذا العام لغاية يونيو 2022
كان الأداء نصف السنوي لمؤشرات عديدة الأسوأ على الإطلاق حتّى الآن.
المصدر: Bloomberg
تراجعت التوقعات لنمو الناتج المحلي الإجمالي
أبطأ استمرار التضخم والصراع الأوكراني الروسي النمو الاقتصادي العالمي المتوقع من 6,1% في 2021 إلى 3,6% في 2022 و2023. تقلّ هذه التوقعات بنسبة 0,8% و0,2% من التوقعات في يناير لعامي 2022 و2023 تباعاً.
المصدر: صندوق النقد الدولي
ارتفاع التضخم محفز رئيسي لضعف أداء الأسواق
المصدر: FRED، Bloomberg
المصدر: Bloomberg
يحثّ ارتفاع التضخم البنك المركزي على تشديد سياسته
استمرّت الزيادات السابقة لأسعار الفائدة 24 شهراً تقريباً بمعدل زيادة قدره 3%. وفي حين استمرّت بعض فترات التشديد 14 شهراً (مثل مايو 1999)، استمرّت غيرها إلى 46 شهراً (مثل مارس 2015). وقد يستمر رفع أسعار الفائدة لغاية الربع الرابع من 2023 ليصل إلى 3% و4% لو بقي التضخم مرتفعاً.
المصدر: FRED
تُقابل سياسة التشدد بارتفاع العوائد
مع ارتفاع أسعار الفائدة، يشير الفارق بين أسعار سندات الخزينة لسنتين ولأجل 10 سنوات إلى غموض في السوق على المدى القصير.
المصدر: Bloomberg
في حين قد ينعكس منحنى العوائد
المصدر: Bloomberg
أسباب محتملة لتزايد الهبوط
تدلّ المؤشرات، ومنها انعكاس منحنى العوائد، على تزايد الهبوط.
انعكاس منحنى العوائد
يحدث انعكاس منحنى العوائد (منحنى سلبي) عندما تنخفض عوائد المدى الطويل دون عوائد المدى القصير لديون بجودة ائتمانية مماثلة. ويُعدّ انعكاس منحنى العوائد مؤشراً رائدا معقولا للركود.
ارتفاع التضخم
يخفض ارتفاع الأسعار قدرة المستهلكين الشرائية ما يؤدي إلى تراجع الإنفاق.
تراجع مؤشر ISM للتصنيع
يعتبر مؤشر ISM للتصنيع مؤشرا شهريا رئيسيا للنشاط الاقتصادي الأمريكي حسب استبيان لمديري المشتريات في أكثر من 300 شركة صناعيّة. يقيس المؤشر الطلب بناءً على نشاط الطلب في مصانع الدولة.
الغموض الجيوسياسي
أثّر الصراع الروسي الأوكراني بشدة على الاقتصاد العالمي بتشريد السكان قسريّاً ورفع أسعار السلع (منها الطاقة) وتعطيل سلاسل الإمداد العالمية.
مؤشرات أخرى تُظهر علامات تحسّن
تُعدّ البيانات الاقتصادية كمعدل البطالة ومؤشر Case Shiller مشجعة.
قوة سوق العمل
بقي معدل البطالة الأمريكية في مايو 2022 ثابتاً عند 3,6% لشهر ثالث من 3,9% في مايو 2021 وهو أدنى مستوياته منذ فبراير 2020. في غضون ذلك، ارتفع معدل مشاركة القوة العاملة بعض الشيء إلى 62,3% من أدنى مستوى خلال الثلاثة أشهر الماضية البالغ 62,2% في أبريل.
صمود سوق المنازل
يُظهر مؤشر S&P 500 CoreLogic Case-Shiller ليونيو 2022، المقياس الرائد لأسعار المنازل الأمريكية، استمرار ارتفاع أسعار المنازل في كافة أنحاء الولايات المتحدة. وكشف مؤشرS&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA لأسعار المنازل الأمريكية، الذي يشمل الأقاليم الإحصائية التسعة جميعها، عن أرباح سنوية بنسبة 20,6% لمارس 2022.
مؤشر إيجابي لمديري المشتريات
يُبيّن مؤشر مديري مشتريات المصانع (PMI) نشاط الأعمال في قطاع التصنيع ويقدّم معلومات حول الظروف الحالية والمستقبلية للأعمال. في يونيو، كان مؤشر مديري المشتريات 52,7. وتشير علامة تفوق 50 إلى اقتصاد توسعي في حين تشير علامة أدنى من 50 إلى تباطؤ اقتصادي.
فروق سوق الائتمان
ارتفع الفرق المعدّل حسب الخيارات لمؤشر S&P 500 للسندات الأمريكية مرتفعة العوائد، وهو قياس للعلاوة المطلوبة لمخاطر السندات مرتفعة العوائد، أكثر من 2,5% منذ بداية العام إلى 5,6%. إلا أن معدل الفروق كان أعلى بكثير في فترات الركود السابقة، في حين لا يزال الفرق المعدل حسب الخيارات أدنى من معدل الـ25 عام.
تخفي المؤشرات القوية ثغرات مستترة
رغم انخفاض البطالة، قد يُنذر ارتفاع نسبة الموظفين بدوام جزئي لأسباب اقتصاديّة بضعف وشيك في أسواق العمل. فقد حدث انعكاس مماثل مع مستوى البطالة قبل الأزمة المالية العالمية.
المصدر: Bloomberg
الأسس
إدارة دورات السوق الصاعدة والهابطة
تساعد معرفة طبيعة الدورة الحالية للسوق وإعداد المحفظة بناءً عليها في خفض الخسائر وتحسين إدارة المخاطر في السوق الهابطة والاستفادة بشكل أفضل من دورات السوق الصاعدة. وغالبا ما تقل فترة الأسواق الدوريّة الهابطة خلال الركود عن فترة الأسواق الدوريّة الصاعدة بعد الركود. منذ 1968، بلغ معدل فترة الركود والأسواق الدوريّة الهابطة 528 و207 يوما تباعاً، في حين بلغ معدل فترة الأسواق الدورية الصاعدة بعد الركود والهبوط 563 و1064 يوم تباعاً.
المصدر: Bloomberg
لم يأخذ التصحيح انخفاض الأرباح المتوقع في الحسبان
يُتوقّع تراجع الأرباح بسبب ارتفاع تكلفة العمالة والمواد الخام وسط عراقيل سلاسل الإمداد.
المصدر: Bloomberg
لم يأخذ التصحيح انخفاض الأرباح المتوقع في الحسبان
في فترات الركود السابقة، تراجعت أرباح الشركات ومشاعر المستهلكين بالتوازي، ما لم يحدث بعد هذه المرة. ولكن يتوقع أن تُسدّ الثغرة عندما تتأثر أرباح الشركات سلباً.
المصدر: Bloomberg
حقّق مؤشر S&P 500 أرباحاً قياسيّة
مع أنّ أرباح S&P 500 وصلت أعلى مستوياتها، قد يُحدث الركود تراجعات كبيرة في الأرباح.
المصدر: Bloomberg
تفوّق أداء الأسواق الخاصة على الأسواق العامة في فترات التباطؤ الكبرى
المصدر: عوائد الأسهم الخاصة/ العقارات من Cambridge Associates. S&P500/ مؤشر Dow Jones Equity REIT من Bloomberg
رغم الأرباح القياسيّة وانخفاض التقييمات، يُتوقّع تراجع إضافي
قد يزيد انخفاض التقييمات في الأسواق العامة، بخاصّة في مؤشر S&P 500، بعد مراجعات الأرباح. في البيئات التضخمية السابقة عندما تخطى مؤشر أسعار المستهلك 3%، بلغ معدل التصحيح لمكرّر الربح ومتوسطه 20% و30% تباعاً. وكان مكرّر الربح لمؤشر S&P 500 حوالي 22 ضعفاً عندما بدأ الاحتياطي الفدرالي برفع أسعار الفائدة في مارس 2022، ما قد يشير إلى تراجع إضافي عند مراجعة الأرباح.
المصدر: Bloomberg
يتلو سوق الائتمان قصة مختلفة
عندما تتراجع أسعار السندات، يميل فرق العائد على سندات العائد المرتفع إلى الاتساع. ورغم اتساع الفرق المعدل حسب الخيارات، تبقى النتائج أدنى بكثير من فترات الركود السابقة. يفيد ذلك بأنّ سوق الائتمان قريبة من القعر بعد تراجع مؤشر سندات العائد المرتفع بما يصل إلى 14,19%، أو أنّ الفروقات الائتمانية لم تلحق بها بعد. ولا يزال فرق سندات العائد المرتفع المعدل حسب الخيارات أدنى بقليل من المعدّل لمدة 25 عاما البالغ 5,43%.
المصدر: Bloomberg
تُظهر أسواق العمل والمنازل إشارات مشجعة.
هل يمكن ارتفاع أرباح الشركات إلى مستويات قياسيّة رغم الأحداث المقلقة على صعيد الاقتصاد الكلي؟
المصدر: منحنى العوائد: الفرق بين سندات العشر سنوات والسنتين: إنفاق المستهلك الشخصي في الولايات المتحدة مقابل نفس الفترة من العام الماضي. العمل: نسبة البطالة في الولايات المتحدة. الأداء الائتماني: هوامش السندات مرتفعة العوائد في الولايات المتحدة. مؤشر ISM الصناعي: المؤشر العالمي لمديري المشتريات (PMI) في الولايات المتحدة. الأرباح: نموّ الأرباح في مؤشر S&P مقارنة بنفس الفترة في العام الماضي. السكن: مؤشر أسعار المنازل الأمريكي.
المشاعر
يعتبر المستثمرون البنوك المركزية أكبر "المخاطر اللاحقة" هذا العام
المصدر: استبيان بنك أمريكا لمديري الصناديق العالمية
مشاعر المستثمرين
سجّل مؤشر الخوف والطمع (الذي يستخدم سبعة عوامل منها زخم السوق والطلب على الملاذ الآمن والطلب على السندات متدنية الجودة) خوفاً بنسبة 29% بدءً من 28 يونيو 2022. رغم تراجعها بشكل ملحوظ منذ بداية العام، تحسّنت مشاعر المستثمرين من الخوف الكبير ما يشير إلى عدم استسلام السوق للآن.
المصدر: CNN
مشاعر المستهلكين والشركات
المصدر: Bloomberg
ماذا يعني ذلك لمحفظتكم
سيناريوهات محتملة للمدى المتوسط
هناك أربع سيناريوهات محتملة متوسطة المدى قد تُحدّد الدورة التالية للسوق. ويختلف تأثير كلّ منها على محفظتكم.
دورات الأسواق ومواقعها
تجري خطة مكونة من مرحلتين
المرحلة الأولى
الاستفادة من اضطرابات أسواق الأصول السائلة في مرحلة السوق الهابطة مع التركيز على الديون مرتفعة العوائد والبنوك
المرحلة الثانية
الاستفادة من اضطرابات أسواق الأصول غير السائلة في مرحلة التعافي
الخلاصة
يشبه تراجع مشاعر المستثمرين والمستهلكين ما حدث في فترات الركود السابقة.
تتّسع فروق عوائد السندات مرتفعة العوائد وسندات الدرجة الاستثمارية بسبب ارتفاع أسعار الفائدة.
قد يؤدي تقليص الميزانية العمومية للبنوك المركزية إلى تراجع النمو في ظلّ خسارة الأسواق مصدراً قيّماً للسيولة.
يستمرّ طول الصراع في أوكرانيا بالضغط على أسعار الطاقة وسلع أخرى. من المهمّ مراقبة التالي:
علامات التضخم مثل:
- تراكم المخزون
- أسعار السلع الأولية
- السلع الصناعية
- الإنفاق الحكومي
المؤشرات الاقتصادية:
- فارق معدل الخيارات للسندات مرتفعة العوائد
- البطالة
- مؤشر Case Shiller
- مراجعات الأرباح
موقفنا
لا زلنا نستثمر اختياريّاً في الأصول الخاصة، نظراً لتفوق أداء الأسهم الخاصة والعقار على فئات الأصول الأخرى تاريخيّاً في فترات التباطؤ الاقتصادي.
نستمرّ بالبحث عن استثمارات انتهازية باكتتاب سيناريوهات متحفظة للخروج وتحديد فرص تكتيكية لحماية محافظ مستثمرينا.
رفعنا توزيع الأصول للنقد بدرجة ملحوظة.
نفضل الاستثمارات التي تحقّق تدفقا نقديا كالائتمانات الخاصة والقيمة المضافة في العقارات والائتمانات العقارية.
إخلاء المسؤوليّة
تقدم لكم شركة The Family Office Co. BSC(c) - "The Family Office" هذا العرض لأغراض إعلامية فقط، ويحتوي على معلومات سرية وخاصة لا يجوز إعادة إنتاجها أو توزيعها أو استخدامها من قبل أي أطراف ثالثة بدون موافقة خطية مسبقة من The Family Office.
لم تدُقق أي معلومات أو أشكال أو حسابات أو رسوم بيانية أو تمثيلات رقمية أخرى واردة في هذا العرض علماً أنها قابلة لتغيير في أي وقت. بالإضافة إلى ذلك، بعض التقييمات (بما في ذلك تقييمات الاستثمارات) الظاهرة في هذا العرض قابلة للتغيير حيث أنها قد تستند إلى تقديرات أو أرقام تاريخية لا تعكس أحدث التقييمات. مع أن مصادر جميع المعلومات والآراء الواردة في هذا العرض تعتبر موثوقة بحسن نية، لا يقدم أي تعهد أو ضمان، معبر أو ضمني، فيما يتعلّق بدقّتها أو اكتمالها. ليست المعلومات الواردة هنا بديلة عن تحقيق العناية الواجبة. لا يعتبر الأداء السابق مؤشراً أو ضامناً لأداء المستقبل. تعتبر الجداول الزمنية للخروج، والأسعار والتوقعات المتعلقة بها تقديرات فقط. وقد يحدث الخروج قبل أو بعد ما هو متوقّع، أو بتقييم أعلى أو أقلّ، مشروطاً، كمثال وليس للحصر، بافتراضات معينة والأداء المستقبلي المتعلّق بالوضع المالي والتشغيلي لكل شركة والظروف الاقتصادية العامة.
لا تقدّم The Family Office أي تعهد أو ضمان، معبر أو ضمني، فيما يتعلّق بأي إحصائيّات أو بيانات مالية تاريخية أو حالية. سواء كان مصدرها The Family Office من خلال أبحاث خاصة أو غيره. فيما يتعلق بأي من تلك الإحصاءات أو البيانات المقدمة أو المتاحة من قبل أو نيابة عن The Family Office، (أ) يتحمل المستثمر كامل المسؤولية لإجراء تقييمه الخاص لمدى أهمية المعلومات النسبية وسلامة المصدر و(ب) ليس لدى المستثمر أي مطالبة ضد The Family Office.
تُحوّل أيّ مبالغ بعملة غير الدولار الأمريكي حسب أسعار الصرف السائدة في السوق كما حسبتها The Family Office أو مزودي الخدمة لديها وقد تختلف أسعار البنوك. تعتبر الأسعار إرشادية فقط ولا تعكس استعداد The Family Office لعقد صفقات مع أطراف أخرى بناءً عليها.
تشكل بعض المعلومات الواردة في هذا العرض "بيانات تطلعية"، والتي يمكن تحديدها باستخدام كلمات مثل "يجوز" أو "سوف" أو "يجب" أو "يتوقع" أو "يُنتظر" أو "مشروع" أو "خطط" أو "تقديرات" أو "النية" أو "المتابعة" أو "الاعتقاد" أو عكسها بصيغة النفي أو بدائل لها أو مصطلحات مماثلة. حيث يحتوي هذا العرض على توقعات أو أهداف أو خطط أو بيانات تطلعية أخرى. تخضع تلك البيانات التطلعية بطبيعتها لمخاطر معروفة ومجهولة متعلقة بأعمال تجارية واقتصادية وتنافسية وتنظيمية وغيرها وأوضاع طارئة وعدم يقين، معظمها يصعب التنبؤ به وخارج عن سيطرة The Family Office مما قد يسبب اختلافاً مُهماً بين الأداء الفعلي أو النتائج المالية والتوقعات الأخرى المستقبلية وتوقعات الأداء أو النتائج أو الإنجازات المستقبلية في تلك البيانات التطلعية، بشكل معبر أو ضمني. يجب ألا يعتمد المستثمرون دون مبرر على تلك البيانات التطلعية. لا تلتزم The Family Office بتحديث أي بيانات تطلعية لتتوافق مع النتائج الفعلية أو التغيرات في توقعات The Family Office إلا إذا نص القانون المعمول به على ذلك.
لا تقدم The Family Office أي تعهد أو ضمان، معبر أو ضمني، فيما يتعلق بأي توقعات مالية. وفي ما يتعلّق بأي توقعات تم تسليمها أو إتاحتها من قبل أو نيابةً عن The Family Office (أ) تضمن محاولة تقديم مثل هذه التوقعات بطبيعتها عدم اليقين و(ب) يعتبر المستثمر عدم اليقين أمراً مألوفاً و(ج) يتحمل المستثمر كامل المسؤولية لإجراء تقييمه الخاص لمدى اكتمال هذه التوقعات المقدمة ودقتها (د) ليس لدى المستثمر أي مطالبة ضد The Family Office.
يمثل هذا العرض ملخصاً لمعلومات معيّنة ويجب مراجعة مذكرة الطرح الخاص للشروط الكاملة وفهم الاستثمارات ومخاطرها بشكلٍ أكمل. بالإضافة إلى ذلك، لا يمثل هذا العرض عرضاً للبيع أو طلباً لشراء أي أداة أو منتج مالي آخر، ولا يمثل التزاماً من قِبَل The Family Office لتقديم مثل هذا العرض في الوقت الحاضر أو إشارةً إلى استعداد The Family Office لعرضه مستقبلاً.
The Family Office هي شركة استثمارية من الفئة الأولى تخضع لرقابة مصرف البحرين المركزي، ومرخّصة بسجل تجاري رقم 53871 صادر بتاريخ 21/6/2004، وبرأس مال مُصرّح به ومدفوع قدره 10,000,000 دولار أمريكي. ولا تُقدّم The Family Office Co. BSC(c) منتجاتها وخدماتها سوى إلى "مستثمرين معتمدين" على النحو المحدد من قِبل مصرف البحرين المركزي.